看懂選擇權｜從基本概念到操作技巧全解析，優化你的投資策略(上)

 

前言

許多人對於選擇權會感到非常陌生且恐懼，因為選擇權的專業名詞和遊戲規則相對現貨或期貨來得更為複雜。那為什麼要學習選擇權（Option)呢？選擇權作為傳統金融重要的衍生性金融商品，了解其原理可以制定更多元的投資策略、機構大戶對於後市的看法（Put Call Ratio…）以及潛在的套利機會...。

因此本系列的文章會先深入淺出的講解選擇權基本概念，更進階的應用則是如何將選擇權納入交易策略中，以及如何透過選擇權進行套利以及觀察聰明錢流向。

本篇文章將和讀者傳達以下重點：

• 選擇權相較現貨＆合約，有何種優勢？

• 選擇權基本知識

• 手把手教學如何下單選擇權

• 附錄：選擇權基本策略損益曲線

一、為何要學選擇權＆選擇權的優勢

這邊直接舉例，學習選擇權的三大優勢：

• 更彈性的投資策略：選擇權能曝險在價格以外的因子。相較於讀者常操作的現貨和合約都是曝險在價格因子，也就是價格漲跌決定賺賠，但選擇權可以曝險在波動和時間因子，譬如說你做多波動率，那就代表波動放大時你會賺錢。因此將選擇權加入投資策略中，能讓投資策略變得更多元且彈性。
  其實交易所常見的理財商品雙幣理財也是透過選擇權組成的，學會選擇權後讀者也能自組雙幣理財，自己賺選擇權權利金，又不用被抽手續費。舉例來說，交易所雙幣理財商品年化報酬率僅3x%的產品，透過自組選擇權就能達到雙幣理財的同樣效果，報酬率能從3x%提升至接近50%。

• 套利機會：當市場不效率時就會出現套利機會，先前多次分享過現貨＆合約的折溢價具有套利機會，選擇權也存在套利機會。且選擇權在幣圈算是非常冷門的工具，因此套利機會相較傳統金融多，其中套利又分為同間交易所套利以及跨交易所套利。由於套利機會多半是稍縱即逝，因此團隊建議事前註冊好可以交易選擇權的交易所，如BIT、Bybit、OKX、幣安（註冊可直接點選連結），才能在套利機會出現時完成跨交易所套利。

• 選擇權的數據可能是聰明錢：幣圈多數人看的交易數據主要是期貨持倉量、多空比、資金費率...，只有極少數人會注意選擇權的數據。一般來講使用這種複雜的工具絕對不是一般散戶，因此研究選擇權相關數據可能是找到聰明錢流向的方法。舉例來說，團隊分享自己常用的選擇權指標 DVOL ，此指標類似股票中的恐慌指數（vix），下圖中是ETH( 藍線)及 DVOL (橘線)的關聯，在2022/6 ETH 從1,800 腰斬到剩下900，DVOL衝到高點時就是ETH 的相對低點，因此 DVOL可作為空方停利或是多方抄底的輔助指標。

綜上所述，想要善用選擇權的優勢，那根本的問題就是要先學好選擇權的觀念（規則），團隊下面將深入淺出的科普選擇權，之後的文章會教讀者如何將選擇權策略納入投資策略，像是如何結合2個以上的選擇權做到震盪盤時有機率比網格交易賺到更多及提前鎖住利潤和風險，和在同樣下跌10%時，利用選擇權做到跟合約馬丁格爾一樣，同樣的跌幅卻能賺到更高的報酬。還有手把手教讀者如何透過選擇權自組雙幣理財，以及透過選擇權數據（像是 DVOL）判斷多空走勢。

二、選擇權基礎知識

在開始科普選擇權之前，團隊要先提醒讀者，選擇權千萬不能死背，投資的知識死背不但會非常痛苦，更有可能因市場變化而賠錢，所以千萬要了解背後觀念後才能融會貫通。

選擇權（Option)的定義

選擇權（Option)是一種契約，買方有「權利」，在未來的「特定日期」，以「約定的價格」購買或出售標的物的「權利」，文章後面會實際舉例說明。

選擇權(Option)分為兩種類型

• 買權/看漲期權 (Call)：可在未來購入現貨的權利。

• 賣權/看跌期權(Put)：可在未來售出現貨的權利。

備註：文章下面 會統一以買權和賣權代稱

選擇權的兩種角色

• 買方（LONG / BUY）：透過支付權利金，買方有權利在合約到期日時，以約定價格買入或賣出資產。（風險有限，詳情請參考文章後面）

• 賣方（SHORT / SELL）：上面提到買方會先付權利金，而賣方就是先預收取買方所支付之權利金，當到期日買方要求履約時，賣方必須依約履行，按照約定價格買入或賣出資產。（風險無限，詳情請參考文章後面）

備註：文章下面 LONG 以 BUY（買）代稱，SHORT 以 SELL（賣）代稱

基本策略的四種排列組合

由於選擇權有2種角色及2種類型，故基本操作共有四種策略的排列組合

• Buy Call （買權）：看漲

• Buy Put （賣權）：看跌

• Sell Call （買權）：和BUY Call的人對做，也就是看不漲（看跌）

• Sell Put （賣權）：和BUY Put的人對做，也就是看不跌（看漲）

對第一次瞭解選擇權知識的讀者，可能很混亂，團隊這邊提供一個口訣給剛入門的讀者，如下表所示，不論是看到買進還是買權，只要有『買』這個字就得到一個（正），反之，只要有『賣』這個字就是得到一個（負），最後判斷整個排列組合的方向是看多還是看空，就是正正得正 / 負負得正/ 正負得負的原理：

三、手把手教學如何看懂選擇權報價和訂價

要能透過選擇權套利，首先要看的懂選擇權報價，因此讀者要瞭解選擇權的四大要素：

• 選擇權的類型：買權（Call）或賣權(Put）

• 標的資產：雙方約定交易的代幣，如比特幣或以太幣

• 到期日 / 結算日：這份合約履行的到期日

• 履約價/ 行權價：選擇權買方在到期日能夠買入或賣出標的資產的價格

文章以bit.com 交易所進行舉例，下圖為選擇權常見的 T 字報價：

上圖是ETH （標的資產）的選擇權，結算日為 2023/4/14，T字的中間是履約價，T字左側（履約價左側）是不同履約價對應到的Call價格（黃框），T字右側（履約價右側）是不同履約價對應到的Put 價格（黃框）

團隊以上圖 ETH 履約價 2,000 的 Call 、權利金（標記價格）39元為例，並分析給讀者看當2023/4/14結算時，買方跟賣方各自的損益為何，會有兩種可能：

• 情境一：結算價 ETH < 2,000

買方：由於買方先付39元買Call，因此結算時可以用 2,000 的價格買到ETH ，但結算價<2,000時買方不會履約，所以不論ETH 跌到 1,000還是100，買方都是損失 39元（購買Call的權利金）。這就像是讀者買一個樂透一樣，付完錢後就算沒中獎，也只是買樂透的錢歸零而已，選擇權買方的權利金就是這種概念。

賣方：賣方收取買方的權利金 39元，結算價 <2,000 時買方不會履約，所以賣方獲利為 39元（一開始收的權利金）。

• 情境二：結算價 ETH > 2,000，舉例為 2,500 

買方：由於買方先付 39元買Call，因此結算時可以用 2,000 的價格買到 ETH ，也就是說當結算價為 2,500 元時，買方賺到價差 500 元（2,500 - 2,000），再扣掉購買Call 的權利金，淨賺461元（500 - 39）。

賣方：賣方收取買方的權利金 39元，結算價 2,500 時買方履約，因此賣方要支付（損失）500元，扣掉一開始收的權利金39元，損失為461元。

備註：從上述兩種情境，讀者應可發現，若不計算手續費的話，買方賺的錢就是賣方賠的錢，買方賠的錢就是賣方賺的錢。

這時讀者可以思考一個問題，上述例子中權利金39元的Call 是怎麼訂出來的?為什麼履約價是2,000元時，權利金是39元呢 ? 這就要從選擇權價值的公式是:選擇權價值 = 時間價值 + 內含價值；而內含價值 = 現在價格 - 履約價介紹起

如果現在 ETH價格是2,000， ETH價格履約價也是2,000，按照公式，此時內涵價值為0(2,000-2,000)，那權利金 39元的Call = 時間價值（39）+ 內含價值（0)，讀者可以把這時間價值理解成買方願意付39元，去賭（預測）在到期日前這段時間，價格有機會漲過履約價而獲利。這也就是為什麼履約價越高，買方願意付的權利金就越少了。

如果在到期日前， ETH價格漲到2,050，那這個履約價為 2,000 的 Call 權利金價格就會變成時間價值（>0的數字）+ 內含價值（50）。

在讀者瞭解了選擇權的精髓，時間價值的概念(買方透過付出時間價值的權利金購買開槓桿的機會，賣方則是為賺取該時間價值權利金而承擔風險，透過時間價值串起了對賭的買賣方)後，團隊幫讀者點出做為操作選擇權的買賣方與一般期貨做多空在不同盤勢的優劣：

• 買方：雖然高倍槓桿合約也能達到跟選擇權一樣以小博大。但這兩者適用盤勢是不同的，假設今天價格先跌30%再漲100%，此時高倍槓桿合約在跌30%時就會爆倉，但選擇權只要時間價值未歸零，標的資產有漲回，最後買方仍會獲利。反之如果價格都不動，此時高倍槓桿損益則是不動，能等待到行情如預期發生時獲利，但選擇權買方就會因時間流失而損失時間價值(權利金)。

• 賣方：不論讀者是操作高倍槓桿合約還是現貨，若盤勢沒有波動向上或向下都無法賺錢，無法像選擇權賣方一樣收取這些買方購買樂透的錢（權利金）。這種策略在盤整盤非常好用，但也提醒讀者這種策略會承擔無限的風險，一遇到大行情，可能就會把之前收的租金一次回吐。

考量到選擇權的基本知識難度較高，對讀者可能較難吸收，因此本篇重點先放在讓讀者能快速知道看一個選擇權的重點有什麼及其操作上相較期貨的優劣勢。至於如何結合2個以上的選擇權做到震盪盤時有機率比網格交易賺到更多及提前鎖住利潤和風險，以及在同樣下跌10%時，利用選擇權做到跟合約馬丁格爾一樣，同樣的跌幅卻能賺到更高的報酬，我們將在選擇權系列文下一篇再教大家操作！

四、綜上所述，摘要如下

1. 為何要學選擇權

• 選擇權能曝險在價格以外的因子，賺波動度和時間財，讓操作策略更多元。

• 選擇權在幣圈算是非常冷門的工具，套利機會相較傳統金融多。

• 選擇權相關數據可能是找到聰明錢流向的方法。

2. 選擇權契約規格由四個要素組成：選擇權的類型（Call / Put）、標的資產、結算日、履約價。

3. 選擇權有分為Call / Put 以及買方 / 賣方，選擇權基本策略為有四種排列組合，買Call （看漲）/ 買Put（看跌） / 賣Call (看不漲） / 賣Put （看不跌)。

• 買方：買方願意花時間價值，以小博大，但這與高倍槓桿合約不完全相同，假設今天價格先跌 30%再漲 100%，那選擇權會先接近歸零，最後暴漲，但如果是高倍槓桿合約，在跌 30%時就會爆倉，反之如果價格都不動，選擇權就會慢慢扣血（流失時間價值），而高倍槓桿損益則是不動。
• 賣方：不論讀者是操作高倍槓桿合約還是現貨，若盤勢沒有波動向上或向下都無法賺錢，無法像選擇權賣方一樣收取這些買方購買樂透的錢（權利金）。這種策略在盤整盤非常好用，但也提醒讀者這種策略會承擔無限的風險，一遇到大行情，可能就會把之前收的租金一次回吐。

4.本篇重點先放在讓讀者能快速知道看一個選擇權的重點有什麼及其操作上相較期貨的優劣勢。至於如何結合2個以上的選擇權做到震盪盤時有機率比網格交易賺到更多及提前鎖住利潤和風險的進階操作教學，會在後續的系列文為讀者介紹。

附錄

以下附上選擇權四種基本策略，在「到期日」時的損益曲線圖，讓讀者更能瞭解各自的損益時點。

• 買Call (買權)：適用情境為看漲。下圖紅色間距為權利金，在結算價未達到履約價時損益為虧損（損失權利金），損益兩平點的價格為（履約價+權利金）。

• 賣Call（買權）：適用情境為預判走勢不漲。基本上就是將買Call 的損益圖上下對翻就會變成賣Call的損益圖，下圖紅色間距為權利金，在結算價未達到履約價時收益為權利金，損益兩平點的價格為（履約價+權利金）。

• 買Put（賣權）：適用情境為看跌。下圖紅色間距為權利金，在結算價未達到履約價時損益為虧損（損失權利金），損益兩平點的價格為（履約價 - 權利金）。

• 賣Put (賣權) ：適用情境為預判走勢不跌。基本上就是將買 Put 的損益圖上下對翻就會變成賣 Put 的損益圖，下圖紅色間距為權利金，在結算價未達到履約價時收益為權利金，損益兩平點的價格為（履約價 - 權利金）。

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